低風險，高回報-讀書筆記
本書為我們呈現了大量的學界研究和實證數據表明，從長期來看，相比於高風險股票，低風險股票的收益率，反而更高。為什麼這麼說呢？我們來了解一下這本書。
低風險，高回報現象
早在20世紀60年代，金融學領域建立起了一個叫資本資產定價模型（CAPM）的重要理論，它用波動率等指標來測量股票價格變動風險，並通過一系列推導告訴人們：股票的回報主要由其風險來決定，要想獲得高回報，就必須承擔高風險。但作者認為，低風險，才能實現高回報。作者對這種現象進行了檢驗。
美國股票市場從1926年1月到2016年12月期間，市值最大的1000家公司每個月的個股收盤價。作者計算了這1000隻股票每一隻的歷史波動率，用來衡量它的風險；這是一種比較常見的風險衡量方式。因為已經有大量研究證明，波動率在時間上存在持續性，也就是說，一隻目前表現出低波動率的股票，未來可能也會保持較低的波動率，高波動率的股票也是如此。
接下來，作者把這1000隻股票按風險從低到高進行排列，並把風險最低的100隻股票放在一起，構建了一個「低波動組合」；把風險最高的100隻股票放在一起，構成了「高波動組合」。
現在假設，我們在1929年的第一天，給高波動和低波動兩個組合都投入了100美元，那麼等到88年後，也就是2017年元旦那天，哪個組合的收益率高呢？
若按照經典的資本資產定價模型的預測，應該是高波動組合高；但最後結果是低波動組合的回報高。那究竟高多少呢？實證數據表明，低波動組合的回報是高波動組合回報的22倍還多。具體來說，低波動組合最後的價值是482000美元，而高波動組合只有21000美元。
也就是說，長期來看，高風險的股票組合併不能為我們帶來高回報；反而是「低風險，高回報」，更符合我們身處的現實。那麼，為什麼會產生這種悖論呢？
首先，在88年的樣本觀察期內，最低風險組的年均回報率是10.2%，而高風險組是6.3%。二者相差3.9%。但是，作者提醒我們，不要小瞧複利。雖然低風險組平均每年只比高風險組多賺3.9%，但是在年復一年的滾動下，經過長時間的發酵，這一點微小的差別就能使得兩個100美元，一個增長到482000，另一個卻只有21000。這就是複利的力量。那為什麼低風險組的回報會高於高風險組呢？
「複合回報率」和「簡單回報率」
複合回報率計算整個投資期內的資金回報，而簡單回報率只反映較短時間段內的回報。
比如，假設你們在元旦這天（假設這天非市場休息日）以100美元的價格買了汽車製造公司的股票。第一個月股票損失了50%，第二個月上漲了50%，這時候你們的投資回報是多少呢？ 這取決於你們如何計算你們的回報。在這一時間段內，股價跌到50美元，然後回到75美元。所以你們最後損失了初始投資的25%。但是如果你們只是對兩個月度回報+50%和-50%進行簡單計算，得到的回報率為0。所以，你們的回報結果要麼是-25%，要麼是0。
那麼為什麼很多人沒注意到這些呢？為什麼還經常用高風險投資配置，來追求高回報呢？這背後的原因，在於回報率的計算方式不同。如果你把四年中每年的收益率加在一起再除以四，得到的是25%，這叫「簡單回報率」；但如果你把初始金額看作1，把每年結束後的數額依次相乘，也就是用2乘以0.5，再乘以2，再乘以0.5，最終再減去初始金額1，得到的收益率就是0，這叫「複合回報率」。
在現實中，一些基金經理為了讓自己某些年份的業績看起來亮眼，會選擇風險大、波動高的投資組合；並且會在給投資者展示業績的時候，通過展示簡單回報率，而不是複合回報率的方式掩蓋高風險下的低回報。因此，我們在看基金歷史回報的時候也要小心，最好能自己算一下，做個核驗。
「絕對風險」和「相對風險」
「絕對風險」是一種資產它自身的價格波動所帶來的風險。但是，很多基金經理並不太關注這些絕對風險數據，他們更感興趣的是「相對風險」，也就是他們自己的投資組合跟市場大盤表現之間的差異。對他們來說，虧錢不是風險，跑輸大盤或者比不上同行才是真正的風險，這就叫「相對風險」。
比如，一隻基金今年賺了20%，單看不錯，但是市場大盤賺了40%，那再看這20%就不夠好了；而如果一隻基金今年虧了20%，但是市場跌了40%，那他們的業績還是非常不錯的。
所以，對於基金經理來說，投資是一個相對遊戲。如果你們的股票投資組合和市場的變化大體一致，那它的相對風險就是低的；而如果組合的表現獨立於市場的起伏，那就意味它的相對風險高。所以，一個絕對風險低的投資組合，它的相對風險可能會很高。 在同等收益的情況下，基金經理們大多會偏向相對風險更低的投資策略。因為，即使你的投資回報沒那麼高，但是只要相對風險低、不跟市場整體表現差太多，也能保住飯碗；但是，一個高相對風險的投資策略，卻可能會成為專業投資者的「職業殺手」。
假設，你是一個基金經理，發現了一隻穩定的股票，能保證每年10%的回報，而整個市場當年上漲了30%，下一年又下跌了7%。兩年後，你和市場的平均複合回報率都是10%。但是，第一年你的業績會落後於市場20%，而第二年你的業績優於市場17%。第一年你可能拿不到任何獎金，還有可能被炒魷魚；第二年如果你還有工作的話，你超越市場17%的業績也只能補償之前不佳的業績。所以，這隻無風險的股票其實相對風險很大，並不是一個具有吸引力的投資項目。
正因為如此，很多基金經理即便是知道我們前面所講的，「低風險，高回報」這個現象，也會因為擔心它的相對風險而不敢去嘗試。
那為什麼在現實中我們會看到，很多散戶也喜歡去追逐那些高波動的股票呢？作者給我們介紹了行為金融學裡一個重要的「彩票偏好理論」，意思是高波動率的股票的回報表現類似彩票，雖然大多數時候回報低甚至虧損，但依然有小概率賺大錢的可能，這樣就會吸引很多高估小概率事件的投資者參與。
如何做投資策略
作者指出，你可以在所有股票中找出歷史價格變化的標準差比較小，也就是歷史波動率比較低的一部分股票，然後組合買入、長期持有。已經有不少實證研究表明，即使就只是採取這樣一個簡單的策略，長期來看，也能得到一個相當不錯的收益。但是，如果你想加速一下財富積累的過程，那就需要作者提到的投資策略，那就是「保守性股票投資」，包括三個方面：低風險、收益和趨勢。
低風險
書中介紹了一個常用的風險度量指標，叫「貝塔」，它衡量的是這隻股票跟市場相比的風險程度。假如市場風險是1的話，那麼貝塔低於1的股票的風險就比較低，而貝塔超過1的股票風險就較高。當然，大多數財經報紙或投資網站都會提供股票的「貝塔」，不需要我們自己去計算。
收益
股票投資者的收益包含兩部分：一個是資本利得，也就是股票價格上漲帶來的差價；另一個是股息——「股票的利息」，就是購買股票的那家公司，從它的稅後利潤里，按照股息率派發給你的收益。
作者指出，股息的重要性也不能低估。倫敦商學院的一項研究表明，美國和英國股票市場在1900年至2000年這一百年裡產生的總回報，約有一半來自股息。所以在收益這個維度，作者建議我們重點關注一個指標——股息率。它的計算方法也很簡單，就是用股息除以股價。作者認為，股息率可以幫我們在不同股票之間做比較。
比如，股息10塊錢、股價100塊；那麼它就比另一隻股息5塊錢、股價100塊的股票更有吸引力。也就是說，股息率更高的股票更有吸引力。因為，股息率同時包含了股息和股票價格這兩個衡量維度，如果一隻股票的股息率比較高，它說明這家公司至少在贏利，因為如果它不贏利的話也很難支付股息，而且它的成本收益比更理想。
趨勢
一隻股票近期的價格大致走勢。作者告訴我們，如果有一隻收益可觀的低波動率股票，但它近期（比如一年內）的價格趨勢正在逐步下降，這就是一個不好的徵兆。
從19世紀至今，有大量的學術研究成果表明，這句話在股市中也有所體現，最近表現較好的那些股票在短期內確實更有可能成為「贏家」。因此很多專業的投資者或分析師都偏好那些具有價格上行趨勢的股票，這並不是毫無理論支持的做法。
當然，在實踐中，我們並不需要去親自計算每隻股票的波動、收益和趨勢，然後再進行排名。數字時代為我們提供了更加省時省力的方法，那就是各大相關網站上的股票篩選器，你可以在上面設定各種股票篩選條件，選出那些符合自己要求的股票。
