耐心的資本-讀書筆記
耐心的資本，是長期投資資本的另一種說法，泛指對風險有較高承受力且對資本回報有着較長期限展望的資本，比如私募資本、養老基金、保險公司、主權財富基金。這類資本具有長期性、高風險性和流動性不足等特點，雖然需求和回報巨大，但很少成功。
書中介紹了大量全球私募投資和機構投資案例，包括耶魯大學捐贈基金、黑石集團、凱雷基金、KKR集團、格雷洛克風投公司等，指出了長期投資面臨的巨大挑戰，並給出了具體的解決方案，比如如何選擇投資對象，如何正確評估基金業績，如何設立激勵機制，如何與股東和合伙人有效溝通，如何處理內部權力的高度集中和權力交接，等等。同時，預測了未來10年長期投資演變趨勢。
這本書對於中國市場培育耐心資本具有實際的指導價值，不僅可以幫助機構投資者更好地長期管理基金獲得成功，為投資者創造超額回報，更可以幫助個人投資者拓展眼界，學習長期投資理念，以長期投資視角，在雙碳時代，抓住財富機遇。
什麼是長期投資
什麼是長期投資？投資界有很多說法，比如，世界經濟論壇將長期投資定義為：一名投資者希望無期限地持有資產，並且他有能力做到這一點。而一個名叫「專注於長期項目資本」的行業元老級組織則將長期投資定義為：用多年時間來創造價值。
而作者說：「我們對長期投資給出一個更樸實一些的定義：持有超過5年的投資。」比如，股票。那麼我們為什麼需要這些長期投資呢？長期投資與我們又有什麼關係呢？
長期投資的作用
有長期投資，那麼相對的就有短期投資。什麼是短期投資？那些持有時間短於5年的、可以隨時買賣的流動資產，就屬於短期投資的範疇。比如，股票、債券、基金的投資，就屬於短期投資。
那麼你可能會問，既然有短期投資，為什麼還需要長期投資呢？難道是短期投資不好嗎？並不是，我們很多時候都需要短期投資，因為我們手裡需要流動資金，對於這類人短期投資，是比較有利的。雖然短期投資也很好，但是作者認為，短期投資很多時候並不能支持那些有潛力的投資機會。
比如，股票投資。股票投資者的收益包含兩部分：一個是資本利得，也就是股票價格上漲帶來的差價；另一個是股息，「股票的利息」，就是你購買股票的那家公司，從它的稅後利潤里，按照股息率派發給你的收益。
如果你是一名股票投資者，如果只是為了在短時間內獲得收益，那麼你肯定希望你投資的股票價格儘快漲起來，或者趕快派發股息。那麼那些有潛力，或者有重大的科技研發，需要大量投資的公司你肯定不會考慮。因為這些公司長遠來看，很有潛力，但是短期卻並不能給你帶來收益。
如果沒有人願意投資這些公司，那麼這些公司就會陷入困境，他們無法存活下來，或者管理者可能會做一些短視的行為。所以，這個時候就需要長期投資了。因為，長期投資可以更好地支持那些需要長期發展，並且有潛力的公司。
長期投資的基金來源
那麼既然有很多人不願意做長期投資，那麼長期投資由誰來做呢？首先，肯定不會是個人投資，因為個人沒有那麼多資金。所以，做長期投資的就是那些資金雄厚的機構或組織，如一些保險公司、養老基金，或者主權財富基金，也就是政府專門撥出來的、用於投資的長期資金池等等。這些機構的手裡都有着巨額的、需要長期保管的資金，這正好就很適合用來投資那些，需要比較長的時間才能獲得回報的項目。
所以，相比於股票、債券，這些長期投資者更偏好投資房地產、初創企業的股權，或者地鐵、橋樑、公路等基礎設施類的項目，也包括一些科技研發項目。雖然，表面上來看，長期投資離我們普通人的生活好像比較遠，但事實上，機構投資者們的長期投資行為，對整個社會，還有普通人的生活，都有很重要的影響。
可以看到，像基礎設施、科技研發這些項目，是與我們每個人的福祉相關聯的；而如果沒有長期投資的支持，這些項目當中的很多就可能很難進行下去。還有，很多長期投資的收益，也是要返回到社會大眾身上的，比如各個國家的主權財富基金，它們在長期項目上的投資收益，要用來支持國家戰略發展，預防整體性的經濟危機，為國家的子孫後代儲備財富，等等。
長期投資形式的演變
那麼長期投資是怎麼進行演變的呢？它分為4個階段，我們一個一個來了解。
19世紀末20世紀初
在美國，一些富豪家族開始邁入長期投資領域，比如像洛克菲洛家族、「鐵路大亨」范德比爾特家族。這些家族各自組建起了專門用來管理家族財富的家族辦公室，投資各種各樣的商業企業，還會為企業提供諮詢服務。漸漸地，這些家族開始讓外人參與對投資項目的挑選和監督。不過在這個階段，這些長期投資還不屬於公司行為，更多是一種個人選擇。
20世紀40年代
到了20世紀40年代，美國有很多新興企業因為規模小，產品和市場不成熟，沒法通過銀行等傳統融資渠道進行融資，發展受到很大的阻礙。到了第二次世界大戰之後，美國出現了第一家正式的，從事長期投資的公司，叫美國研究與發展公司。它主要做的，就是向那些新成立的、處於成長期的企業提供資金，以這種投資的方式入股，並且給他們提供經營管理方面的諮詢服務。等到被投資的企業發展成熟了，價值增長了，它再把自己手裡的那部分股份轉讓賣掉，賺取中間的資本增值。
那麼他們的錢是怎麼來的呢？那就是從投資者手裡匯聚來的。也就是說，他們是把投資者的錢，跟有潛力的投資項目對接起來的中介機構。當然，對於這種新鮮事物，誰都不敢輕易投資。所以，這家公司又把目光轉向個人投資者。他們設立了一個基金，提前確定了這個基金所需要的資金數額，然後把這個數額等額切分成許多小的份額，在市場上發行，由個人投資者來認購。這樣，他們就相當於擁有了一個，由許許多多的個人投資者共同灌注而成的資金池。
這種模式的好處在於，每當有投資機會出現的時候，他們可以直接從資金池裡面提取資金，而不用一次次地去找投資者募資。這就能保證他們在遇到好的投資機會時，能迅速下手，不耽誤時機。美國研究與發展公司成立後的10年裡，又陸續有其他幾家投資機構，也採用了跟他們類似的這種，封閉式的資金池模式。
當然，這種模式也有弊端。我們知道，個人投資者通常會比較想儘快地拿到投資回報。但是，美國研究與發展公司是想要通過長期投資，來陪伴初創公司發展的。所以，當他們投資的公司遭遇經營困難或市場動盪的時候，投資者們就難免會意志動搖。每到這種時候，他們就要花很多工夫去安撫投資者。
所以，由於投資的長期性跟投資者的短視性之間存在矛盾，美國研究與發展公司在誕生後的10年裡，舉步維艱。他們從最初的支持者那裡募集了50萬美元之後，就很少有新增資金了。於是20世紀六七十年代，新的基金組織模式出現了，叫有限合夥制。
20世紀六七十年代
在有限合夥制的這種模式下，那些給基金提供資金的人，叫有限合伙人。有限合伙人通常都不是個人投資者，而是一些機構或組織，比如家族辦公室、保險公司、養老基金等等。而拿着有限合伙人的錢去投資的這些人，也就是基金的管理者，被叫做普通合伙人。
在當下，有限合夥制已經成為一種常見的、主要的基金組織模式。而在當時，第一個採用這種模式的，是一家叫德雷珀-蓋瑟-安德森的公司。
它們之所以會採用有限合夥制，正是因為看到美國研究與發展公司曾經面臨的困境。所以，他們把機構，而不是個人，作為自己的募資對象。他們不要求投資者預先向基金投入資金。而是讓投資者先承諾會提供資金，後面再根據需要去提取。
為了爭取到那些實力強大的投資者，德雷珀-蓋瑟-安德森的公司也給基金設計了一些新的、保護投資者利益的規則。比如，投資者們的錢放在基金里，是有固定期限的，比如5年或10年。
有限合伙人對於基金的盈虧，承擔的是有限責任，也就是說，他們最多只會損失自己當初投資進來的那些資金。有限合夥制經過實踐，被證明是一種可以支持長期投資的組織模式，所以後來被廣泛採用。
作者在書中提到了一個投資方式，叫私募股權投資。「私募」，指的是，以非公開的方式，向特定投資者募集資金。它的組織模式，也是有限合夥制。
私募股權投資的投資對象，主要是企業的股權。有一些投資基金比較偏好初創公司，另一些側重於正在轉型的成熟公司，還有一些集團則偏好介於兩者之間的、正處於成長期的公司。通過投資取得了企業股權之後，普通合伙人會持有這個股權5年左右。
在這個過程中，他們還常常會指導企業的經營和成長。目的是，幫助這家企業公開上市，或者吸引另一家大公司來收購。這樣一來，他們就可以把自己的股權變現，獲得資本收益了。目前，私募股權投資在經濟社會中發揮着非常關鍵的作用，尤其是在幫助企業融資、發展方面。
根據作者收集到的數據，在1999年到2009年美國所有首次公開募股的公司中，超過60%的創業企業獲得過私募股權投資的支持。由於私募股權投資基金已經成為當下長期投資的一種主要形式，所以作者在書中大量的提到了私募股權投資，接下來我們就來了解一下什麼是私募股權投資基金。
私募股權投資基金
我們來了解一下私募股權投資基金，作者在書中提到了幾大難題以及解決辦法。
項目回報周期不匹配
私募股權投資基金的時間期限，跟一些投資項目的回報周期是不匹配的。私募股權投資基金持有一家企業的股權的時間通常是在5—10年。大多數情況下是沒問題的。比如，社交媒體公司、創新科技公司。
但是，也有一些投資項目，要等更長的時間才能看到回報。比如，生物技術。美國醫藥研究和製造商協會報告說，一種新藥的開發和獲得批准，至少需要10年的時間，耗資數十億美元。
那麼對於這種情況應該怎麼辦呢？作者說，不設置固定的時間期限的。分周期來運營基金，一般一個周期是4—5年。在每個周期開始的時候，投資者需要承諾，會向基金提供一定數量的資金。等到4—5年的周期時間到了，投資者可以選擇退出，也可以選擇把錢繼續在基金里放一個周期，或者修改在下一個周期里的承諾投資金額。
投資者與基金管理者利益不一致
有限合伙人的收益是跟基金的投資回報率綁定的；但另一方面，很多普通合伙人，他們的主要收入來自投資基金的管理費，基金的規模越大，他們拿到的管理費就越多。
那麼，在這種情況下，普通合伙人可能就會從自己的利益出發，儘量把基金規模做大，而不是去追求高回報率。他們可能會為了能更快速地募集起基金，挑選一些符合投資者口味，但實際上並不優質的投資項目。
那麼對於這種情況應該怎麼辦呢？首先，根據投資業績，給普通合伙人提供獎金；其次，設置「最低預期回報率」機制。就是在某一隻私募股權投資基金開始運營之前，普通合伙人跟有限合伙人先給這隻基金將來的投資回報率設一個及格線。只有達到了這個及格線，普通合伙人才能拿到自己的酬勞。
總的來說，很多人也許認為，我們的生活與長期投資者沒有什麼關係，但事實並不是。公司的養老金計劃以及國家的社保基金健康與否，甚至你能否在退休後舒適而愜意地生活，全都取決於長期投資的成功。
當下社會中與我們每個人息息相關的很多棘手問題,如全球氣候變暖、基礎設施老化、人口老齡化、科技創新的落地等，不是一朝一夕就能迅速解決的，而僅僅依靠政府資金又難度巨大，需要大量持有耐心資本的長期投資者合作解決。所以，機構投資者不妨想想如何通過長期投資來抓住財富機遇，讓企業獲得成功。
