史上最伟大的交易—读书笔记
一场史上令人叹为观止的“伟大交易”，让约翰•保尔森在金融危机中赚了个盆满钵满；他的利润之巨，似乎不近现实，近乎梦幻：他的公司年盈利150亿美元，超过了总人口逾1200万的南美国家玻利维亚、洪都拉斯、巴拉圭等3国的GDP之和；他的个人年收入将近40亿美元，日收入逾1000万美元，超过了大作家J.K.罗琳、脱口秀女王奥普拉•温弗瑞、高尔夫球王泰格•伍兹等3人的总收入；他的身价高居大导演史蒂芬•斯皮尔伯格、Facebook创始人马克•扎克伯格和银行家大卫•洛克菲勒之上。
那么他究竟做对了什么？ 在人生历程中 我们总会遇到一些经济浪潮、金融泡沫 甚至是重大的社会变革和挑战，我们如何认清关键路径，做好准备？ 保尔森的事迹启示你我身处危机中仍需信心、耐心、恒心。
对冲基金的繁荣
2007年，金融市场趋于崩溃，华尔街金融机构在短短几个月内就把过去十几年挣的钱，都赔得一干二净。很少有人能够熬过去，但是有个叫保尔森的人不知道做了什么，在这个时候一夜暴富。他不是做房地产的人，也没有做过抵押贷款，不知是何方无名小卒，竟成了这“乱世”的一代枭雄。
金融危机有什么影响呢？2009年初，全球银行和相关公司损失接近3万亿美元，股市的投资人更是损失超过了30万亿美元。那些曾经大名鼎鼎的华尔街金融巨擘都濒临破产，最后只能倒闭，比如拥有百年历史的雷曼兄弟。
可以这么说，金融危机的影响是巨大的，那么保尔森是怎么一夜暴富的呢？
名词解释
什么叫做空，什么是对冲基金？
第一，做多。假设你要买股票，买了10块钱的股票，如果这支股涨到100块钱，咱们就挣钱，挣10倍。那做空是什么呢？
做空就是反过来，现在价值100块钱的一支股票，你觉得它可能就值10块钱，你认为它会跌。这时候你可以借入这支股票并将其卖掉，获得100块钱。等到它跌到20块钱的时候，用20元买入再归还股票，当然还要扣除借股票的利息，那这样你最后能挣将近80块钱。
但是假如你在做空股票时，它的价格从100涨到了200，那你必须就要补钱了，这时你就发生了亏损。所以，有人就想把这个买股票的做多和做空结合起来，觉得这样可以降低风险，起到对冲保护的作用。
比如，你可以做多通用汽车，同时做空福特汽车，那么这时候除了汽车股以外的因素，其他因素对你这笔投资都产生不了影响，大盘是涨是跌跟你没关系了。因为一笔做多，加一笔做空，合在一起的总仓位其实是等于0的。只有发生什么情况你才会产生损失呢？就是当你做多通用时，通用反而跌了；你做空福特，福特反而涨了，这时候你才会受损失。
对冲基金的繁荣
对冲基金就是兼顾做多和做空的基金，一笔做空和一笔做多结合之后，风险被对冲，基金更灵活也更安全。因为这样的优点，对冲的基金后来风靡盛行，像巴菲特、索罗斯、斯坦哈特，都曾经做过这种基金。在一段时间内，对冲基金一飞冲天。
1998年，有一家著名的公司——美国长期资本管理公司，它旗下的大型对冲基金发生了爆亏，导致整个对冲基金行业都陷入了低潮。到2000年以后，科技股大泡沫破灭了。那些只能做多的传统基金，它们都只做多了那些科技股，最后亏了一半都不止。而对冲基金反而因为非常灵活，它以做空的手段回避了巨大的损失，整体只亏了1%。所以，此时对冲基金再次迎来了大发展。 即使对冲基金需要收2%的管理费，再加20%的业绩提成，但仍然得到了无数资金的涌入。到2005年末尾，全球2200多家对冲基金，掌管了1.5万亿美元的资产，其交易额占全美股票交易额的20%，占衍生品市场和重要债券交易市场的80%。因为对冲基金赚钱了，圈子里开始盛行奢靡享受、纸醉金迷之风。
比如，一个著名的基金经理格里芬，他结婚是在凡尔赛宫结的，吃席请大家在卢浮宫吃席。一般的享受都不能让他们再分泌多巴胺了。调查说，有些基金经理会花上万美元去做七刀水疗，先长时间泡澡，然后再用珍贵的精油做全身按摩，最后用锋利的刀具轻轻地割以获得极大的感官刺激。
那么为什么对冲基金会变得这么繁荣呢？因为，当时监管放松，利率降低，经济在增长，而金融增长得更快。是这个环境才造就了这么多对冲基金的繁荣。当时监管松到什么程度呢？
美国政府把对冲基金中20%的提成，叫提成费用，视为资本收入，这笔收入只收15%的税。这个税率比年收入3万美元的普通劳动阶层的收入税率还要低。由此可见，美国的金融监管放松到了什么程度。
做空房地产的绝密工具
从2000年以后，他的基金收益慢慢地有了起色。他坚持独立思考，买下了在科网泡沫破灭后那些跌得一文不值的公司的股票，等到这些公司元气恢复，他也有每年20%的收益。到2004年的时候，他的基金规模也扩大了，到了30亿美元。虽然他赚钱了，但他的生活变得更加保守。
他的衣橱里清一色都是深色西服和暗色领带，朋友在背后说他是“送葬男”，穿着像去葬礼上的礼服一样。他只吃健康的食物，每天中午只吃沙拉。有一天，他看见他的股票交易员在吃披萨，还过去说人家：“你怎么能吃这种垃圾食品呢？”他的沙发都是十年前买的，开的汽车是二十年前的。他变成了一个非常节俭、守旧的人。这时候，保尔森已经四十九岁了，日常健身，但已经谢顶。
保尔森，在华尔街还是属于边缘化的，因为他的基金不如那些年轻的对冲基金更能折腾。当时在华尔街，有做高频计算模型的；有专门放高杠杆的；有买进董事会后强迫公司进行改革，把股价再拉上去的。而他还是那种传统的深入研究的方式，就是研究好了就买定离手，等着这个东西发生变化。这种风格叫守旧派。
这个时候，美国的房价已经罕见地飙升了四年，像花旗、AIG（美国国际集团）、新世纪金融、贝尔斯登这样的金融巨擘都是日进斗金。经济似乎是如火如荼、一片美好，每个人似乎都在不费吹灰之力地发财，除了保尔森。为什么？因为他不投资房地产，他还是坚持独立思考，不跟着市场流行走。
投资人都数落他说：“买房多挣钱啊，你为啥不买，在这儿干啥呢？”他的朋友投资房地产赚了几个亿，没有比较才没有伤害，他心里就不平衡了。于是，他就去做空了一家汽车供应商，结果人家股价马上飙升50%。做空遇到股价涨，那就是赔钱的。
军师佩莱格里尼
保尔森也着急，他就给研究员下任务。研究员是负责给基金经理出谋划策的，研究有什么标的可以去投。保尔森问研究员究竟有什么还能做空，因为他始终觉得这个经济是有问题的，他已经发现房地产市场不对劲了。那这时候，给他提供了一个有力建议的人，就是他的一位研究员，叫作佩莱格里尼。
他是意大利人，大学毕业以后才从意大利来到了美国，又读了哈佛商学院，他学习很好，是一个数学天才。毕业以后，他就跟一位女同学结了婚，他的妻子是纽约州参议院议员的女儿。
他毕业以后，也在华尔街做并购业务，本来发展得是不错的，但作为外乡人，还带有意大利口音，他和华尔街那帮人就玩不到一块儿了。而做并购工作是需要很多社交的，因为身份和口音，所以后来很多并购项目他都做得不太顺利，九年以后他就被解雇了。男人没有事业的时候，心里也很焦虑的，事业上的焦虑令他的婚姻也面临着解体，这时候，他与妻子离婚了。
后来他又遇到了一个豪门女孩，这次是纽约地产大亨的女儿，于是他又结婚了。他老跟自己的妻子商量，说能不能拿点钱过来给他创业。最后，妻子被他说烦了，结婚四年以后，他没从豪门拿到钱又离婚了。这次离婚他分到了30万美元，可是他已经四十五岁了，一事无成。
这时候，佩莱格里尼就去找自己的老朋友保尔森，他想找份工作。面试的时候，别人觉得他的社交能力是真的不太行，面试官觉得他讲话像个傻瓜一样。但是，保尔森知道他其实是一个聪明人，有他自己的可取之处，决定录用他。在保尔森录用他之后，他还是不擅长手头的那些工作。
做空工具CDS
什么是CDS呢？它其实是一种贷款违约保险。当你的房贷还不上的时候，这个保险要赔你一大笔钱。
当时，佩莱格里尼是为了替保尔森研究什么东西可以做空的时候，发现了这个CDS，他觉得这是一种可以做空美国房地产的工具。同时，他在小工作间里夜以继日地分析房地产市场的数据，办公桌上垒起的各种资料比他的人头还高。他发现这个房地产市场，已经快到崩溃的边缘了。他就写了一份房地产的深度研究报告，告诉保尔森有一场危机正在悄悄逼近。保尔森读完了佩莱格里尼的深度研究，觉得这报告写得太好了。
但知道了危机正在逼近之后，你该做什么呢？
在以前的工作中，佩莱格里尼对CDS交易有一些了解。然后，阿佩就鼓足勇气告诉保尔森，想要做空房产市场可以用CDS，也就是贷款违约保险。
因为美国的房地产市场存在着巨大泡沫，没有还贷能力的人也在疯狂买房，最后无力偿还只能断供，而大面积的房贷断供将会带来房价崩盘。这时房贷断供，贷款方或者是购买了房贷债权的金融公司收不回来款项，那么这些机构手中的房贷债权的价值必然会下降，而CDS可以承保这种特定的投资证券组合的损失。
假设，你买50万美元的保险，那就可以保1亿美元的保额。那如果这个贷款还不上了，你可以获赔1亿美元，这中间有巨大的不对称。但是，买了之后如果没发生贷款违约的事，那保费就像打水漂一样，就白交了。所以，买CDS的时机很重要，先买的保费那就真的都打水漂了。
CDS产生
李普曼，也就是《大空头》里高斯林扮演的那位，他发明了一种新的产品，就是标准化的CDS。他让那些没有交易成房贷本身的资金也能够对接。标准化的CDS会随着它所承保的按揭贷款的价值高低变化，合同本身的价格亦会上下波动。而且，标准化的CDS跟其他债券一样，有很多种交易方式。
本来标准化的CDS是德意志银行新设计的一个产品，但是没想到次级信贷市场因此就发生了飞跃。因为标准化的合约到处都可以交易，它甚至因此形成了ABX（追踪次级贷款的指数）。
2005年，保尔森明确相信利率要上升了，不然就会发生通货膨胀。而利率一旦上升，房贷的泡沫就要破灭了。他在想能做空什么样的抵押贷款债券呢？他问了专家，发现这个市场真的很大。
比如，次级高风险的债券可以分成18个等级，保尔森要做空就是风险最大的那一种，叫作BBB（3B）级。而这种风险最高的债券，它的直接标的是不多的。证券化的次级抵押贷款占了整个市场中10万亿美元的10%，而在这之中只有100亿美元是风险最高的3B级的次级贷款。
所以德银的标准化CDS出现之后，就可以买卖更多东西了。在后来，保尔森就花100万美元买了标的1亿美元的CDS保险。在这时，市场里面到处是钱，保尔森做空的那些股票都在大涨。但是，他觉得自己有先见卓识，他觉得大家都疯了，他说这就是流动性过剩，华尔街用35：1的杠杆在借钱。
保尔森想知道这时候华尔街的分析师在想什么。他去请教贝尔斯登的一位顶级分析师，对方在电话里对他说：“我们的模型告诉大家一切无须担忧，理由很充分，房价从来没有跌过。”
而在大家都不相信保尔森的观点的时候，佩莱格里尼只有更努力地工作了，因为保尔森需要他找出能证明房价会崩盘的数据。
那么，在保尔森面临巨大压力的同时，德意志银行的打工仔李普曼也开始认真地研究房地产了。他请了一位专业人士，此人叫徐尤金，上海人，获得过中国数学奥赛二等奖。徐尤金研究出了一个很重要的结论，就是房贷是否违约只和一件事关系最大，即房价是否上涨。过去，很多研究美国房地产的人都认为，影响房贷违约的因素很多，包括利率、经济增长率、就业率、人口指标等。但是，真正的高手就是这样，他会告诉你主要矛盾是什么，其他那些因素都没有房价的影响大。
比如，像佛罗里达和佐治亚，两个州别的指标都是一样的，但佛州的房价涨得多，它房贷违约率就低。所以，徐尤金一解释，李普曼就明白了，一旦房价停止上涨，那他以前推销出去的那些次贷产品全都完了。而李普曼的同事都不相信他说的，还是坚持认为影响贷款违约的因素有很多，而且房价根本不会下跌。所以李普曼和徐尤金又重新过了一遍数据，再次筛查，得到的还是一样的结论。
所以，李普曼就向领导打报告，申请每年动用2000万美元为10亿美元的按揭贷款投保，他认为4年以后可以见分晓。那么4年花8000万，如果真的如他所料，那他就能为德意志银行赚10个亿。德意志银行的高管同意了，批准了李普曼的这一笔交易申请。
但是，李普曼交易伊始，好运并未到来，房价还在接着涨，那保险就跌了。因为此时房价还是在涨。
保尔森这边的情况也是不容乐观。2006年1月，美国最大的次贷公司发生了一件事，这个公司愿意在某次不良借贷的调查中，花3.25亿美元来和解。这其实已经说明当时这种不当的行为是多么泛滥了。
当时的很多人，喜欢从一个表面现象出发，然后形成一个想当然的结果。比如除了萧条的时期，没有出现过全国性的房价下跌，现在正处在经济繁荣期，房价不会下跌。
房价不跌反涨，最早购买的CDS保险日益贬值，保尔森这个时候就很着急了。他让佩莱格里尼赶紧研究房地产过热将达到什么程度。佩莱格里尼研究了几十年的利率，他发现一个结论，就是利率对房价的影响微乎其微。这跟德意志银行的专家研究出来的结果类似。
在研究过程中为了开拓思维，他引入了趋势线，去研究历年房价变化。突然，答案清清楚楚地显示在他面前，从1975年到2000年间，房价每年只涨了1.4%，但是2000年之后的5年时间里，房价每年涨了7%。
由此，我们可以得出结论，美国的房价要回到历史趋势线上的话，要比现在低40%以上。因为，这条线在1975年到2000年间是慢慢涨的，最近这5年涨那么快，实际上线条就向上鼓包了，那鼓包以后就会重新向下鼓包，再鼓回来。所以，要回到趋势线，房价可能就要重新下跌40%。
数据还显示，过去每次房价下跌的时候，它不是回到趋势线就结束了，它一定会跌破趋势线。保尔森和佩莱格里尼也发现了德意志银行的结论。
就是不管失业率、利率、经济水平如何，这个房价它铁定会下跌。而房价一旦开始下跌，那么房子就会断供，贷款就会违约。保尔森的团队购买了大量的数据，用于追踪全国600多万个抵押按揭贷款的历史记录。他们算出，即便房价走平，那么信用最差的次贷也要崩。所以他们决定竭尽所能去做空房地产，保尔森准备用自己所有的钱，都用来买CDS，并且还准备成立新的基金来干这件事。
在这一场即将到来的史上最伟大的交易中，保尔森坚持自己的想法。他始终觉得这些垃圾债的利率已经接近国债了，其价格再涨的空间也有限，而且房价就算持平，贷款违约的现象也还是会出现，他会大赚一笔。但如果房价还是涨，就是他算错了，那他也只损失保费。总之胜败都很清楚，有巨大的不对称收益的机会。
经过一番博弈，最后结果怎么样呢？比如，2007年初新世纪金融公司2006年年报意外亏损。第二天，新世纪金融公司的股价就跌了36%。而保尔森他做空的次贷指数ABX每跌1%，他赚2.5亿美元，ABX跌了5%，他当天就赚了12.5亿。
最后，保尔森的基金在2007年的收益高达440%，保尔森的基金一共挣了150亿美元，他个人的提成加持仓挣了40亿，是金融历史上最高的年收入。
