史上最偉大的交易—讀書筆記
一場史上令人嘆為觀止的「偉大交易」，讓約翰•保爾森在金融危機中賺了個盆滿缽滿；他的利潤之巨，似乎不近現實，近乎夢幻：他的公司年盈利150億美元，超過了總人口逾1200萬的南美國家玻利維亞、洪都拉斯、巴拉圭等3國的GDP之和；他的個人年收入將近40億美元，日收入逾1000萬美元，超過了大作家J.K.羅琳、脫口秀女王奧普拉•溫弗瑞、高爾夫球王泰格•伍茲等3人的總收入；他的身價高居大導演史蒂芬•斯皮爾伯格、Facebook創始人馬克•扎克伯格和銀行家大衛•洛克菲勒之上。
那麼他究竟做對了什麼？ 在人生歷程中 我們總會遇到一些經濟浪潮、金融泡沫 甚至是重大的社會變革和挑戰，我們如何認清關鍵路徑，做好準備？ 保爾森的事跡啟示你我身處危機中仍需信心、耐心、恆心。
對沖基金的繁榮
2007年，金融市場趨於崩潰，華爾街金融機構在短短几個月內就把過去十幾年掙的錢，都賠得一乾二淨。很少有人能夠熬過去，但是有個叫保爾森的人不知道做了什麼，在這個時候一夜暴富。他不是做房地產的人，也沒有做過抵押貸款，不知是何方無名小卒，竟成了這「亂世」的一代梟雄。
金融危機有什麼影響呢？2009年初，全球銀行和相關公司損失接近3萬億美元，股市的投資人更是損失超過了30萬億美元。那些曾經大名鼎鼎的華爾街金融巨擘都瀕臨破產，最後只能倒閉，比如擁有百年歷史的雷曼兄弟。
可以這麼說，金融危機的影響是巨大的，那麼保爾森是怎麼一夜暴富的呢？
名詞解釋
什麼叫做空，什麼是對沖基金？
第一，做多。假設你要買股票，買了10塊錢的股票，如果這支股漲到100塊錢，咱們就掙錢，掙10倍。那做空是什麼呢？
做空就是反過來，現在價值100塊錢的一支股票，你覺得它可能就值10塊錢，你認為它會跌。這時候你可以借入這支股票並將其賣掉，獲得100塊錢。等到它跌到20塊錢的時候，用20元買入再歸還股票，當然還要扣除借股票的利息，那這樣你最後能掙將近80塊錢。
但是假如你在做空股票時，它的價格從100漲到了200，那你必須就要補錢了，這時你就發生了虧損。所以，有人就想把這個買股票的做多和做空結合起來，覺得這樣可以降低風險，起到對沖保護的作用。
比如，你可以做多通用汽車，同時做空福特汽車，那麼這時候除了汽車股以外的因素，其他因素對你這筆投資都產生不了影響，大盤是漲是跌跟你沒關係了。因為一筆做多，加一筆做空，合在一起的總倉位其實是等於0的。只有發生什麼情況你才會產生損失呢？就是當你做多通用時，通用反而跌了；你做空福特，福特反而漲了，這時候你才會受損失。
對沖基金的繁榮
對沖基金就是兼顧做多和做空的基金，一筆做空和一筆做多結合之後，風險被對沖，基金更靈活也更安全。因為這樣的優點，對沖的基金後來風靡盛行，像巴菲特、索羅斯、斯坦哈特，都曾經做過這種基金。在一段時間內，對沖基金一飛沖天。
1998年，有一家著名的公司——美國長期資本管理公司，它旗下的大型對沖基金髮生了爆虧，導致整個對沖基金行業都陷入了低潮。到2000年以後，科技股大泡沫破滅了。那些只能做多的傳統基金，它們都只做多了那些科技股，最後虧了一半都不止。而對沖基金反而因為非常靈活，它以做空的手段迴避了巨大的損失，整體只虧了1%。所以，此時對沖基金再次迎來了大發展。 即使對沖基金需要收2%的管理費，再加20%的業績提成，但仍然得到了無數資金的湧入。到2005年末尾，全球2200多家對沖基金，掌管了1.5萬億美元的資產，其交易額占全美股票交易額的20%，占衍生品市場和重要債券交易市場的80%。因為對沖基金賺錢了，圈子裡開始盛行奢靡享受、紙醉金迷之風。
比如，一個著名的基金經理格里芬，他結婚是在凡爾賽宮結的，吃席請大家在盧浮宮吃席。一般的享受都不能讓他們再分泌多巴胺了。調查說，有些基金經理會花上萬美元去做七刀水療，先長時間泡澡，然後再用珍貴的精油做全身按摩，最後用鋒利的刀具輕輕地割以獲得極大的感官刺激。
那麼為什麼對沖基金會變得這麼繁榮呢？因為，當時監管放鬆，利率降低，經濟在增長，而金融增長得更快。是這個環境才造就了這麼多對沖基金的繁榮。當時監管松到什麼程度呢？
美國政府把對沖基金中20%的提成，叫提成費用，視為資本收入，這筆收入只收15%的稅。這個稅率比年收入3萬美元的普通勞動階層的收入稅率還要低。由此可見，美國的金融監管放鬆到了什麼程度。
做空房地產的絕密工具
從2000年以後，他的基金收益慢慢地有了起色。他堅持獨立思考，買下了在科網泡沫破滅後那些跌得一文不值的公司的股票，等到這些公司元氣恢復，他也有每年20%的收益。到2004年的時候，他的基金規模也擴大了，到了30億美元。雖然他賺錢了，但他的生活變得更加保守。
他的衣櫥里清一色都是深色西服和暗色領帶，朋友在背後說他是「送葬男」，穿着像去葬禮上的禮服一樣。他只吃健康的食物，每天中午只吃沙拉。有一天，他看見他的股票交易員在吃披薩，還過去說人家：「你怎麼能吃這種垃圾食品呢？」他的沙發都是十年前買的，開的汽車是二十年前的。他變成了一個非常節儉、守舊的人。這時候，保爾森已經四十九歲了，日常健身，但已經謝頂。
保爾森，在華爾街還是屬於邊緣化的，因為他的基金不如那些年輕的對沖基金更能折騰。當時在華爾街，有做高頻計算模型的；有專門放高槓桿的；有買進董事會後強迫公司進行改革，把股價再拉上去的。而他還是那種傳統的深入研究的方式，就是研究好了就買定離手，等着這個東西發生變化。這種風格叫守舊派。
這個時候，美國的房價已經罕見地飆升了四年，像花旗、AIG（美國國際集團）、新世紀金融、貝爾斯登這樣的金融巨擘都是日進斗金。經濟似乎是如火如荼、一片美好，每個人似乎都在不費吹灰之力地發財，除了保爾森。為什麼？因為他不投資房地產，他還是堅持獨立思考，不跟着市場流行走。
投資人都數落他說：「買房多掙錢啊，你為啥不買，在這兒幹啥呢？」他的朋友投資房地產賺了幾個億，沒有比較才沒有傷害，他心裡就不平衡了。於是，他就去做空了一家汽車供應商，結果人家股價馬上飆升50%。做空遇到股價漲，那就是賠錢的。
軍師佩萊格里尼
保爾森也着急，他就給研究員下任務。研究員是負責給基金經理出謀劃策的，研究有什麼標的可以去投。保爾森問研究員究竟有什麼還能做空，因為他始終覺得這個經濟是有問題的，他已經發現房地產市場不對勁了。那這時候，給他提供了一個有力建議的人，就是他的一位研究員，叫作佩萊格里尼。
他是意大利人，大學畢業以後才從意大利來到了美國，又讀了哈佛商學院，他學習很好，是一個數學天才。畢業以後，他就跟一位女同學結了婚，他的妻子是紐約州參議院議員的女兒。
他畢業以後，也在華爾街做併購業務，本來發展得是不錯的，但作為外鄉人，還帶有意大利口音，他和華爾街那幫人就玩不到一塊兒了。而做併購工作是需要很多社交的，因為身份和口音，所以後來很多併購項目他都做得不太順利，九年以後他就被解僱了。男人沒有事業的時候，心裡也很焦慮的，事業上的焦慮令他的婚姻也面臨着解體，這時候，他與妻子離婚了。
後來他又遇到了一個豪門女孩，這次是紐約地產大亨的女兒，於是他又結婚了。他老跟自己的妻子商量，說能不能拿點錢過來給他創業。最後，妻子被他說煩了，結婚四年以後，他沒從豪門拿到錢又離婚了。這次離婚他分到了30萬美元，可是他已經四十五歲了，一事無成。
這時候，佩萊格里尼就去找自己的老朋友保爾森，他想找份工作。面試的時候，別人覺得他的社交能力是真的不太行，面試官覺得他講話像個傻瓜一樣。但是，保爾森知道他其實是一個聰明人，有他自己的可取之處，決定錄用他。在保爾森錄用他之後，他還是不擅長手頭的那些工作。
做空工具CDS
什麼是CDS呢？它其實是一種貸款違約保險。當你的房貸還不上的時候，這個保險要賠你一大筆錢。
當時，佩萊格里尼是為了替保爾森研究什麼東西可以做空的時候，發現了這個CDS，他覺得這是一種可以做空美國房地產的工具。同時，他在小工作間裡夜以繼日地分析房地產市場的數據，辦公桌上壘起的各種資料比他的人頭還高。他發現這個房地產市場，已經快到崩潰的邊緣了。他就寫了一份房地產的深度研究報告，告訴保爾森有一場危機正在悄悄逼近。保爾森讀完了佩萊格里尼的深度研究，覺得這報告寫得太好了。
但知道了危機正在逼近之後，你該做什麼呢？
在以前的工作中，佩萊格里尼對CDS交易有一些了解。然後，阿佩就鼓足勇氣告訴保爾森，想要做空房產市場可以用CDS，也就是貸款違約保險。
因為美國的房地產市場存在着巨大泡沫，沒有還貸能力的人也在瘋狂買房，最後無力償還只能斷供，而大面積的房貸斷供將會帶來房價崩盤。這時房貸斷供，貸款方或者是購買了房貸債權的金融公司收不回來款項，那麼這些機構手中的房貸債權的價值必然會下降，而CDS可以承保這種特定的投資證券組合的損失。
假設，你買50萬美元的保險，那就可以保1億美元的保額。那如果這個貸款還不上了，你可以獲賠1億美元，這中間有巨大的不對稱。但是，買了之後如果沒發生貸款違約的事，那保費就像打水漂一樣，就白交了。所以，買CDS的時機很重要，先買的保費那就真的都打水漂了。
CDS產生
李普曼，也就是《大空頭》裡高斯林扮演的那位，他發明了一種新的產品，就是標準化的CDS。他讓那些沒有交易成房貸本身的資金也能夠對接。標準化的CDS會隨着它所承保的按揭貸款的價值高低變化，合同本身的價格亦會上下波動。而且，標準化的CDS跟其他債券一樣，有很多種交易方式。
本來標準化的CDS是德意志銀行新設計的一個產品，但是沒想到次級信貸市場因此就發生了飛躍。因為標準化的合約到處都可以交易，它甚至因此形成了ABX（追蹤次級貸款的指數）。
2005年，保爾森明確相信利率要上升了，不然就會發生通貨膨脹。而利率一旦上升，房貸的泡沫就要破滅了。他在想能做空什麼樣的抵押貸款債券呢？他問了專家，發現這個市場真的很大。
比如，次級高風險的債券可以分成18個等級，保爾森要做空就是風險最大的那一種，叫作BBB（3B）級。而這種風險最高的債券，它的直接標的是不多的。證券化的次級抵押貸款占了整個市場中10萬億美元的10%，而在這之中只有100億美元是風險最高的3B級的次級貸款。
所以德銀的標準化CDS出現之後，就可以買賣更多東西了。在後來，保爾森就花100萬美元買了標的1億美元的CDS保險。在這時，市場裡面到處是錢，保爾森做空的那些股票都在大漲。但是，他覺得自己有先見卓識，他覺得大家都瘋了，他說這就是流動性過剩，華爾街用35：1的槓桿在借錢。
保爾森想知道這時候華爾街的分析師在想什麼。他去請教貝爾斯登的一位頂級分析師，對方在電話里對他說：「我們的模型告訴大家一切無須擔憂，理由很充分，房價從來沒有跌過。」
而在大家都不相信保爾森的觀點的時候，佩萊格里尼只有更努力地工作了，因為保爾森需要他找出能證明房價會崩盤的數據。
那麼，在保爾森面臨巨大壓力的同時，德意志銀行的打工仔李普曼也開始認真地研究房地產了。他請了一位專業人士，此人叫徐尤金，上海人，獲得過中國數學奧賽二等獎。徐尤金研究出了一個很重要的結論，就是房貸是否違約只和一件事關係最大，即房價是否上漲。過去，很多研究美國房地產的人都認為，影響房貸違約的因素很多，包括利率、經濟增長率、就業率、人口指標等。但是，真正的高手就是這樣，他會告訴你主要矛盾是什麼，其他那些因素都沒有房價的影響大。
比如，像佛羅里達和佐治亞，兩個州別的指標都是一樣的，但佛州的房價漲得多，它房貸違約率就低。所以，徐尤金一解釋，李普曼就明白了，一旦房價停止上漲，那他以前推銷出去的那些次貸產品全都完了。而李普曼的同事都不相信他說的，還是堅持認為影響貸款違約的因素有很多，而且房價根本不會下跌。所以李普曼和徐尤金又重新過了一遍數據，再次篩查，得到的還是一樣的結論。
所以，李普曼就向領導打報告，申請每年動用2000萬美元為10億美元的按揭貸款投保，他認為4年以後可以見分曉。那麼4年花8000萬，如果真的如他所料，那他就能為德意志銀行賺10個億。德意志銀行的高管同意了，批准了李普曼的這一筆交易申請。
但是，李普曼交易伊始，好運並未到來，房價還在接着漲，那保險就跌了。因為此時房價還是在漲。
保爾森這邊的情況也是不容樂觀。2006年1月，美國最大的次貸公司發生了一件事，這個公司願意在某次不良借貸的調查中，花3.25億美元來和解。這其實已經說明當時這種不當的行為是多麼泛濫了。
當時的很多人，喜歡從一個表面現象出發，然後形成一個想當然的結果。比如除了蕭條的時期，沒有出現過全國性的房價下跌，現在正處在經濟繁榮期，房價不會下跌。
房價不跌反漲，最早購買的CDS保險日益貶值，保爾森這個時候就很着急了。他讓佩萊格里尼趕緊研究房地產過熱將達到什麼程度。佩萊格里尼研究了幾十年的利率，他發現一個結論，就是利率對房價的影響微乎其微。這跟德意志銀行的專家研究出來的結果類似。
在研究過程中為了開拓思維，他引入了趨勢線，去研究歷年房價變化。突然，答案清清楚楚地顯示在他面前，從1975年到2000年間，房價每年只漲了1.4%，但是2000年之後的5年時間裡，房價每年漲了7%。
由此，我們可以得出結論，美國的房價要回到歷史趨勢線上的話，要比現在低40%以上。因為，這條線在1975年到2000年間是慢慢漲的，最近這5年漲那麼快，實際上線條就向上鼓包了，那鼓包以後就會重新向下鼓包，再鼓回來。所以，要回到趨勢線，房價可能就要重新下跌40%。
數據還顯示，過去每次房價下跌的時候，它不是回到趨勢線就結束了，它一定會跌破趨勢線。保爾森和佩萊格里尼也發現了德意志銀行的結論。
就是不管失業率、利率、經濟水平如何，這個房價它鐵定會下跌。而房價一旦開始下跌，那麼房子就會斷供，貸款就會違約。保爾森的團隊購買了大量的數據，用於追蹤全國600多萬個抵押按揭貸款的歷史記錄。他們算出，即便房價走平，那麼信用最差的次貸也要崩。所以他們決定竭盡所能去做空房地產，保爾森準備用自己所有的錢，都用來買CDS，並且還準備成立新的基金來幹這件事。
在這一場即將到來的史上最偉大的交易中，保爾森堅持自己的想法。他始終覺得這些垃圾債的利率已經接近國債了，其價格再漲的空間也有限，而且房價就算持平，貸款違約的現象也還是會出現，他會大賺一筆。但如果房價還是漲，就是他算錯了，那他也只損失保費。總之勝敗都很清楚，有巨大的不對稱收益的機會。
經過一番博弈，最後結果怎麼樣呢？比如，2007年初新世紀金融公司2006年年報意外虧損。第二天，新世紀金融公司的股價就跌了36%。而保爾森他做空的次貸指數ABX每跌1%，他賺2.5億美元，ABX跌了5%，他當天就賺了12.5億。
最後，保爾森的基金在2007年的收益高達440%，保爾森的基金一共掙了150億美元，他個人的提成加持倉掙了40億，是金融歷史上最高的年收入。
