巴菲特之道-读书笔记
作者罗伯特·哈格斯特朗，美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。他是美国最知名的以善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称的作家，已出版九本投资图书，包括《纽约时报》畅销书《巴菲特之道》、《巴菲特的投资组合》、《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》，以及《NASCAR：驱动体育的商业》、《侦探与投资者：来自传奇特工的未曾揭示的投资技巧》 等。罗伯特本科与硕士均毕业于维拉诺瓦大学，并持有CFA证书。
伴随着巴菲特的个人经历和职业历程，这本书还介绍了很多重要人物，从本杰明·格雷厄姆到菲利普·费雪，再到查理·芒格，他们影响了巴菲特的投资观。哈格斯特朗将巴菲特的投资方法进行了分解，并演示了为何巴菲特的方法“并未超出任何人的能力范围”。通过本书，你将了解巴菲特如何挑选股票以及购买企业，这二者实际上都建立在同样的模式下，其中的行为秘籍被解码为十二个投资准则。
巴菲特怎么形成自己的投资观
巴菲特1930年生于奥马哈市。他从小就对数字和金钱特别痴迷，11岁就开始买股票。他做了很大的努力，但水平跟现在的普通小股民没太大区别。那巴菲特后来是怎么形成自己的投资风格呢？沃伦·巴菲特在投资哲学上的教育源自三个非凡人物的心智结合：本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪、查理·芒格。
本杰明·格雷厄姆
格雷厄姆被认为是金融分析的开山鼻祖，是巴菲特在哥伦比亚大学商学院读书时的老师。正如亚当·史密斯所言：“在他之前没有金融分析专业，在他之后才有了这个名称。”今天，他以两部名著而载入史册：《证券分析》；《聪明的投资人》。其中《证券分析》这本书被称为“投资者的圣经”。巴菲特看到这两本书的时候，还不到20岁。他顿悟投资的真谛，投身格雷厄姆门下，系统学习价值投资理论。那价值投资思想到底是什么？
第一，买股票就是买公司。巴菲特遇到格雷厄姆之后，他开始认识到，股票的背后是实实在在的公司。不论是买入100%还是10%，还是买入一股，代表的都是公司相应的份额。因为交易者们把眼睛过多地放在了股价的涨跌中，而忘记了股票的本来意义。
第二，用打折的价格买股票。格雷厄姆经常提到两项投资原则：一是不要亏损；二是不要忘记第一条。那怎么才能不亏损呢？格雷厄姆的方法是，买价格比价值低得多的股票，买的时候就先保证把钱赚了。股价大大低于真实价值，那投资者买入之后，就会比较安全；就算看错了，也能留有余地，更不容易亏损。
第三，怎么看待股市的波动。格雷厄姆创造了一个寓言角色，叫做市场先生。市场先生每天都会来投资者门口，给股票报个价格。可他情绪不是很稳定，有时乐观，有时悲观，所以报价时高时低。可股票代表的企业，真实价值并不会大起大落，天天在变。投资者要做的就是始终保持理性，无视或者利用市场先生带来的机会。
菲利普·费雪
费雪跟格雷厄姆一样，也是个价值投资者。但两人在选股方面，风格完全不一样。格雷厄姆强调企业的便宜程度，而费雪更侧重企业的成长性，更愿意用好的价格买好公司和成长股。为了找到这样一个未来更值钱的公司，费雪强调两点：
一是投资于那些拥有超出平均水平潜力的公司；二是与能干的管理层合作。费雪喜欢做定性研究，他主张投资者要去调研、观察企业的经营管理。费雪特别看重一个企业的竞争壁垒，也就是巴菲特说的企业“护城河”。
查理·芒格
后来真正让巴菲特摆脱原有的惯性思维，转变投资风格的，是查理·芒格。芒格对巴菲特的主要影响有两个：一是为好品质买单，从格雷厄姆的便宜货思想转向费雪的好公司思想；二是多元思维模型，用多学科的知识体系武装自己的头脑。
在芒格心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。在芒格的推动下，巴菲特走出了格雷厄姆理论框架的束缚。1971年，芒格说服巴菲特买入了喜诗糖果，出价是净资产的2.5倍。要是以前，净资产1倍的价格，巴菲特都不愿意出，这也是巴菲特投资生涯中第一次为品质买单。芒格在很多知识领域均有涉猎，包括科学、历史、哲学、心理学、数学等等，并把这些知识运用到投资决策和工作生活的各个方面。
巴菲特是怎么选股票的
巴菲特认为，买下整个企业和买下公司的一部分股票，其实是一回事。所以，巴菲特说，他进行投资决策时，分析的是企业，而不去分析市场、宏观经济和股票。本书把巴菲特的投资方法归纳为十二条准则，可以总结成四部分：一是企业准则；二是管理准则；三是财务准则；四是市场准则。
企业准则
巴菲特会全面检视所有可能的情况，他关注如下三个方面：企业应该简单易懂；企业应该有持续稳定的运营历史；企业应该有良好的长期远景。他还专门提出了一个词“护城河”。“护城河”是长期可持续的竞争优势，可以抵御其他入侵者。护城河越宽，可持续性就越强，巴菲特就越喜欢。
书中列举了巴菲特的9个经典投资案例，比如可口可乐、亨氏、美国运通等等。这些公司，基本上都跟老百姓的生活相关，都是长期提供同样的产品和服务，都有几十年的财务数据可以查看，未来的发展方向也很清晰。比如可口可乐，过去一百年它在卖糖浆饮料，未来一百年大概率还是在卖饮料，全世界的人依然还在喝，公司的利润率依然会非常高。这样的生意，是看得懂的好生意。
管理准则
当考虑一项新投资或企业并购，巴菲特非常自信地观察管理层。他告诉我们，伯克希尔购买的企业，必须由他欣赏、信任和具有竞争力的管理层来管理。“道不同，不相为谋。”他说，“无论企业具有多么诱人的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇见过。”如果发现值得敬佩的管理层，巴菲特从不吝啬赞美之词。
那怎么才算是好的管理层？巴菲特认为，最好的管理层应该站在公司主人的角度去行为和思考，最大化股东的利益。他特别看重如下三点：管理层是否理性？管理层对股东是否坦诚？管理层能否抗拒惯性驱使？
理性就是能高效配置资源，坦诚就是不仅能报喜也能报忧、承认错误和失败，拒绝惯性驱使就是能不从众、不跟风。大多数的公司管理层都容易高估自己的能力，喜欢模仿同行业的做法。但是一名好的管理者，最不应该做的就是跟风。
比如，可口可乐。这家百年老店一直是一门好生意，但为什么巴菲特早不买晚不买，偏偏在1988年才买呢？他说，这时吸引他的是可口可乐领导层的变化。整个20世纪70年代，可口可乐麻烦不断，惹上了一大堆官司，而且经营水平急剧下滑，利润率不断下降，公司股价涨幅严重落后于标普500指数。为什么呢？就是领导不行。当时的董事长保罗·奥斯汀独断专行，为了营业额保持增长，盲目扩张，买入了大量不相关也不赚钱的业务，其中包括一个不赚钱的酒厂，还投资了水利项目和养虾场。1980年，可口可乐更换了领导层，公司董事长和总裁都换了人。新任管理层一上台，就卖掉了前任领导发展的不相关的产业，回归公司的核心业务。同时，他们开始削减成本，明确了全公司的核心目标，就是提升盈利能力。
那如何判断管理层到底做得好不好呢？巴菲特说：你可以翻翻这家公司过去几年的年报，尤其是仔细阅读管理层所说的未来策略，对照现实看看有没有说到做到。除此之外，就是去查看财务数据。
财务准则
看财务数据，主要看什么呢？先看公司赚不赚钱。巴菲特关注的数据，不是公司的净利润，而是利润率和净资产收益率，也就是每销售一块钱的产品或者每投入一块钱资本，分别能赚多少钱回来。这两个指标才真实反映企业的长期盈利能力。
再看公司赚了钱是不是回报给投资者了。巴菲特创造了一个指标，可以迅速测试出公司的吸引力。这个指标叫做“一美元原则”，就是指利润中，每留在公司内部的一块钱，至少应该创造一块钱的市场价值。公司管理层最重要的一项工作就是，赚了钱怎么分。不管是给员工加工资，还是用于研发投资，你没有发给股东的那部分利润，留在公司是要增值的，否则就是对投资者不负责任。
市场准则
巴菲特所有投资原则中都蕴含着一个关键点：买还是不买。任何人面临这点都有两个考虑因素：这家公司有价值么？现在是买的好时机吗？也就是现在的价格好吗？前面我们说了，巴菲特有一个准则就是用打折的价格买公司，那么要想打折买，就要先确定这家企业值多少钱。
比如，它能活多久，每年要投入多少、净赚多少，主要业务会不会发生变化，同时期有没有更好的投资品、别的投资品收益怎么样等等。巴菲特强调，模糊的正确好过精确的错误。计算到小数点后几位都没有用，重要的是你能看懂这家公司，能大致估算出它的长期回报。
根据作者的计算，巴菲特投资的时候，可口可乐的市值约150亿美元，而它的真实价值在200亿到480亿之间，以最保守的估计，巴菲特买可口可乐的股票，也只是用了七折的价格。
投资的思维方式
在投资中，知识上的储备只回答了买什么，心理上的准备才决定了怎么做。巴菲特在投资交易中最重要的思维方式是什么呢？分别是：能力圈思维、概率思维和逆向思维。
能力圈思维
能力圈，就是指能力范围。巴菲特一直在强调，要在自己的能力圈内投资。换句话说，怎么能提高你的成功率，就是做低难度的事情，别跳出圈去做那个自己做不了的事。巴菲特几乎从来不关注热门股。别人关注的是未来什么会变化，巴菲特则关注的是什么不会变。
巴菲特很少购买科技公司，为什么？因为科技行业变化太快，巨头的竞争优势可能瞬间瓦解，对他来说，这就是没有“护城河”。虽然互联网、高科技的个别公司回报惊人，但整体上失败的概率、挑选的难度都大得多。相比之下，巴菲特更喜欢买糖水、巧克力这种百年不变产品的公司。虽然巴菲特也投资了几家类似苹果这样有科技属性的公司，但巴菲特更看重的是它们长期不变的竞争优势和垄断地位。
概率思维
也就是抓好机会下重注。本质上说，投资者做的就是一个概率学谜题。股票市场就是一个充满各种可能性的大仓库，仓库里各种不同的力量合力作用，形成了股价的变化。投资者就是要判断各种事情发生的概率，最终做出投资决策。与概率对应的，还有个赔率，一般来说，赔率都是比较符合现实世界中事情发生的概率的，但是偶尔也会出现不太合理的赔率。比如赛马，一匹有1/2概率夺冠的马，赔率却是1赔10，也就是赢了可以赚10倍。
而股市也类似，投资人要赚大钱，就必须具有这种概率思维：也就是寻找错误定价，轻易不下注，但一旦有绝佳机会就要下重注。巴菲特说，本来该用大盆接钱，就别去用一个小勺子。巴菲特说：“要把鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。”他宁愿持有少数优质公司的股票，也不持有大把一般公司的股票。
1988年到1989年，巴菲特共用了10亿美元买入可口可乐的股票，占比超过了他投资组合的三分之一。而在2018年，巴菲特控制的资金多达近2000亿美元，而其中三分之二，都集中在五只股票上。对于一个这么庞大的投资帝国来说，这种集中度是难以想象的。而事实也证明巴菲特策略的正确性，他一生中的绝大多数财富，都是从为数不多的十几笔投资上获得的。
逆向思维
巴菲特曾经说过：“别人恐惧时我贪婪。别人贪婪时我恐惧。”大多数人都会有从众心理，股市里更是这样，追涨杀跌，这恰恰是大众亏钱的原因。巴菲特非常善于逆向投资，但仅仅与众不同是不够的。你必须懂得别人为什么是错的，懂得自己应该做什么，还必须有强大的内心，坚持到最后的胜利来临。
比如，股票跌了怎么办？大多数股民不能忍受股价下跌带来的痛苦。在华尔街，大多数交易高手也会有“止损”策略，就是亏损达到多大比例之后就必须卖出，防止进一步的亏损。但巴菲特一点也不害怕股价下跌，相反，股价下跌对他来说是好事，因为带来了买入的机会。
他用时间来证明自己的正确。几乎所有人都试图用最快的时间赚最多的钱，而巴菲特却在等待，等待好机会，等待好公司给他带来巨大的回报。巴菲特怀着长期主义，抵御贪婪和恐惧，成为了游戏的胜利者。
