巴菲特之道-讀書筆記
作者羅伯特·哈格斯特朗，美盛投資顧問公司首席投資策略師、董事總經理。他是美國最知名的以善於寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版九本投資圖書，包括《紐約時報》暢銷書《巴菲特之道》、《巴菲特的投資組合》、《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》，以及《NASCAR：驅動體育的商業》、《偵探與投資者：來自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》 等。羅伯特本科與碩士均畢業於維拉諾瓦大學，並持有CFA證書。
伴隨着巴菲特的個人經歷和職業歷程，這本書還介紹了很多重要人物，從本傑明·格雷厄姆到菲利普·費雪，再到查理·芒格，他們影響了巴菲特的投資觀。哈格斯特朗將巴菲特的投資方法進行了分解，並演示了為何巴菲特的方法「並未超出任何人的能力範圍」。通過本書，你將了解巴菲特如何挑選股票以及購買企業，這二者實際上都建立在同樣的模式下，其中的行為秘籍被解碼為十二個投資準則。
巴菲特怎麼形成自己的投資觀
巴菲特1930年生於奧馬哈市。他從小就對數字和金錢特別痴迷，11歲就開始買股票。他做了很大的努力，但水平跟現在的普通小股民沒太大區別。那巴菲特後來是怎麼形成自己的投資風格呢？沃倫·巴菲特在投資哲學上的教育源自三個非凡人物的心智結合：本傑明·格雷厄姆、菲利普·費雪、查理·芒格。
本傑明·格雷厄姆
格雷厄姆被認為是金融分析的開山鼻祖，是巴菲特在哥倫比亞大學商學院讀書時的老師。正如亞當·史密斯所言：「在他之前沒有金融分析專業，在他之後才有了這個名稱。」今天，他以兩部名著而載入史冊：《證券分析》；《聰明的投資人》。其中《證券分析》這本書被稱為「投資者的聖經」。巴菲特看到這兩本書的時候，還不到20歲。他頓悟投資的真諦，投身格雷厄姆門下，系統學習價值投資理論。那價值投資思想到底是什麼？
第一，買股票就是買公司。巴菲特遇到格雷厄姆之後，他開始認識到，股票的背後是實實在在的公司。不論是買入100%還是10%，還是買入一股，代表的都是公司相應的份額。因為交易者們把眼睛過多地放在了股價的漲跌中，而忘記了股票的本來意義。
第二，用打折的價格買股票。格雷厄姆經常提到兩項投資原則：一是不要虧損；二是不要忘記第一條。那怎麼才能不虧損呢？格雷厄姆的方法是，買價格比價值低得多的股票，買的時候就先保證把錢賺了。股價大大低於真實價值，那投資者買入之後，就會比較安全；就算看錯了，也能留有餘地，更不容易虧損。
第三，怎麼看待股市的波動。格雷厄姆創造了一個寓言角色，叫做市場先生。市場先生每天都會來投資者門口，給股票報個價格。可他情緒不是很穩定，有時樂觀，有時悲觀，所以報價時高時低。可股票代表的企業，真實價值並不會大起大落，天天在變。投資者要做的就是始終保持理性，無視或者利用市場先生帶來的機會。
菲利普·費雪
費雪跟格雷厄姆一樣，也是個價值投資者。但兩人在選股方面，風格完全不一樣。格雷厄姆強調企業的便宜程度，而費雪更側重企業的成長性，更願意用好的價格買好公司和成長股。為了找到這樣一個未來更值錢的公司，費雪強調兩點：
一是投資於那些擁有超出平均水平潛力的公司；二是與能幹的管理層合作。費雪喜歡做定性研究，他主張投資者要去調研、觀察企業的經營管理。費雪特別看重一個企業的競爭壁壘，也就是巴菲特說的企業「護城河」。
查理·芒格
後來真正讓巴菲特擺脫原有的慣性思維，轉變投資風格的，是查理·芒格。芒格對巴菲特的主要影響有兩個：一是為好品質買單，從格雷厄姆的便宜貨思想轉向費雪的好公司思想；二是多元思維模型，用多學科的知識體系武裝自己的頭腦。
在芒格心裡，為一家偉大的公司支付公平的價格，勝過為一家平庸的公司支付便宜的價格。在芒格的推動下，巴菲特走出了格雷厄姆理論框架的束縛。1971年，芒格說服巴菲特買入了喜詩糖果，出價是淨資產的2.5倍。要是以前，淨資產1倍的價格，巴菲特都不願意出，這也是巴菲特投資生涯中第一次為品質買單。芒格在很多知識領域均有涉獵，包括科學、歷史、哲學、心理學、數學等等，並把這些知識運用到投資決策和工作生活的各個方面。
巴菲特是怎麼選股票的
巴菲特認為，買下整個企業和買下公司的一部分股票，其實是一回事。所以，巴菲特說，他進行投資決策時，分析的是企業，而不去分析市場、宏觀經濟和股票。本書把巴菲特的投資方法歸納為十二條準則，可以總結成四部分：一是企業準則；二是管理準則；三是財務準則；四是市場準則。
企業準則
巴菲特會全面檢視所有可能的情況，他關注如下三個方面：企業應該簡單易懂；企業應該有持續穩定的運營歷史；企業應該有良好的長期遠景。他還專門提出了一個詞「護城河」。「護城河」是長期可持續的競爭優勢，可以抵禦其他入侵者。護城河越寬，可持續性就越強，巴菲特就越喜歡。
書中列舉了巴菲特的9個經典投資案例，比如可口可樂、亨氏、美國運通等等。這些公司，基本上都跟老百姓的生活相關，都是長期提供同樣的產品和服務，都有幾十年的財務數據可以查看，未來的發展方向也很清晰。比如可口可樂，過去一百年它在賣糖漿飲料，未來一百年大概率還是在賣飲料，全世界的人依然還在喝，公司的利潤率依然會非常高。這樣的生意，是看得懂的好生意。
管理準則
當考慮一項新投資或企業併購，巴菲特非常自信地觀察管理層。他告訴我們，伯克希爾購買的企業，必須由他欣賞、信任和具有競爭力的管理層來管理。「道不同，不相為謀。」他說，「無論企業具有多麼誘人的前景，與壞人打交道做成一筆好生意，我們從來沒有遇見過。」如果發現值得敬佩的管理層，巴菲特從不吝嗇讚美之詞。
那怎麼才算是好的管理層？巴菲特認為，最好的管理層應該站在公司主人的角度去行為和思考，最大化股東的利益。他特別看重如下三點：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠？管理層能否抗拒慣性驅使？
理性就是能高效配置資源，坦誠就是不僅能報喜也能報憂、承認錯誤和失敗，拒絕慣性驅使就是能不從眾、不跟風。大多數的公司管理層都容易高估自己的能力，喜歡模仿同行業的做法。但是一名好的管理者，最不應該做的就是跟風。
比如，可口可樂。這家百年老店一直是一門好生意，但為什麼巴菲特早不買晚不買，偏偏在1988年才買呢？他說，這時吸引他的是可口可樂領導層的變化。整個20世紀70年代，可口可樂麻煩不斷，惹上了一大堆官司，而且經營水平急劇下滑，利潤率不斷下降，公司股價漲幅嚴重落後於標普500指數。為什麼呢？就是領導不行。當時的董事長保羅·奧斯汀獨斷專行，為了營業額保持增長，盲目擴張，買入了大量不相關也不賺錢的業務，其中包括一個不賺錢的酒廠，還投資了水利項目和養蝦場。1980年，可口可樂更換了領導層，公司董事長和總裁都換了人。新任管理層一上台，就賣掉了前任領導發展的不相關的產業，回歸公司的核心業務。同時，他們開始削減成本，明確了全公司的核心目標，就是提升盈利能力。
那如何判斷管理層到底做得好不好呢？巴菲特說：你可以翻翻這家公司過去幾年的年報，尤其是仔細閱讀管理層所說的未來策略，對照現實看看有沒有說到做到。除此之外，就是去查看財務數據。
財務準則
看財務數據，主要看什麼呢？先看公司賺不賺錢。巴菲特關注的數據，不是公司的淨利潤，而是利潤率和淨資產收益率，也就是每銷售一塊錢的產品或者每投入一塊錢資本，分別能賺多少錢回來。這兩個指標才真實反映企業的長期盈利能力。
再看公司賺了錢是不是回報給投資者了。巴菲特創造了一個指標，可以迅速測試出公司的吸引力。這個指標叫做「一美元原則」，就是指利潤中，每留在公司內部的一塊錢，至少應該創造一塊錢的市場價值。公司管理層最重要的一項工作就是，賺了錢怎麼分。不管是給員工加工資，還是用於研發投資，你沒有發給股東的那部分利潤，留在公司是要增值的，否則就是對投資者不負責任。
市場準則
巴菲特所有投資原則中都蘊含着一個關鍵點：買還是不買。任何人面臨這點都有兩個考慮因素：這家公司有價值麼？現在是買的好時機嗎？也就是現在的價格好嗎？前面我們說了，巴菲特有一個準則就是用打折的價格買公司，那麼要想打折買，就要先確定這家企業值多少錢。
比如，它能活多久，每年要投入多少、淨賺多少，主要業務會不會發生變化，同時期有沒有更好的投資品、別的投資品收益怎麼樣等等。巴菲特強調，模糊的正確好過精確的錯誤。計算到小數點後幾位都沒有用，重要的是你能看懂這家公司，能大致估算出它的長期回報。
根據作者的計算，巴菲特投資的時候，可口可樂的市值約150億美元，而它的真實價值在200億到480億之間，以最保守的估計，巴菲特買可口可樂的股票，也只是用了七折的價格。
投資的思維方式
在投資中，知識上的儲備只回答了買什麼，心理上的準備才決定了怎麼做。巴菲特在投資交易中最重要的思維方式是什麼呢？分別是：能力圈思維、概率思維和逆向思維。
能力圈思維
能力圈，就是指能力範圍。巴菲特一直在強調，要在自己的能力圈內投資。換句話說，怎麼能提高你的成功率，就是做低難度的事情，別跳出圈去做那個自己做不了的事。巴菲特幾乎從來不關注熱門股。別人關注的是未來什麼會變化，巴菲特則關注的是什麼不會變。
巴菲特很少購買科技公司，為什麼？因為科技行業變化太快，巨頭的競爭優勢可能瞬間瓦解，對他來說，這就是沒有「護城河」。雖然互聯網、高科技的個別公司回報驚人，但整體上失敗的概率、挑選的難度都大得多。相比之下，巴菲特更喜歡買糖水、巧克力這種百年不變產品的公司。雖然巴菲特也投資了幾家類似蘋果這樣有科技屬性的公司，但巴菲特更看重的是它們長期不變的競爭優勢和壟斷地位。
概率思維
也就是抓好機會下重注。本質上說，投資者做的就是一個概率學謎題。股票市場就是一個充滿各種可能性的大倉庫，倉庫里各種不同的力量合力作用，形成了股價的變化。投資者就是要判斷各種事情發生的概率，最終做出投資決策。與概率對應的，還有個賠率，一般來說，賠率都是比較符合現實世界中事情發生的概率的，但是偶爾也會出現不太合理的賠率。比如賽馬，一匹有1/2概率奪冠的馬，賠率卻是1賠10，也就是贏了可以賺10倍。
而股市也類似，投資人要賺大錢，就必須具有這種概率思維：也就是尋找錯誤定價，輕易不下注，但一旦有絕佳機會就要下重注。巴菲特說，本來該用大盆接錢，就別去用一個小勺子。巴菲特說：「要把雞蛋放在同一個籃子裡，然後小心地看好它。」他寧願持有少數優質公司的股票，也不持有大把一般公司的股票。
1988年到1989年，巴菲特共用了10億美元買入可口可樂的股票，占比超過了他投資組合的三分之一。而在2018年，巴菲特控制的資金多達近2000億美元，而其中三分之二，都集中在五隻股票上。對於一個這麼龐大的投資帝國來說，這種集中度是難以想象的。而事實也證明巴菲特策略的正確性，他一生中的絕大多數財富，都是從為數不多的十幾筆投資上獲得的。
逆向思維
巴菲特曾經說過：「別人恐懼時我貪婪。別人貪婪時我恐懼。」大多數人都會有從眾心理，股市里更是這樣，追漲殺跌，這恰恰是大眾虧錢的原因。巴菲特非常善於逆向投資，但僅僅與眾不同是不夠的。你必須懂得別人為什麼是錯的，懂得自己應該做什麼，還必須有強大的內心，堅持到最後的勝利來臨。
比如，股票跌了怎麼辦？大多數股民不能忍受股價下跌帶來的痛苦。在華爾街，大多數交易高手也會有「止損」策略，就是虧損達到多大比例之後就必須賣出，防止進一步的虧損。但巴菲特一點也不害怕股價下跌，相反，股價下跌對他來說是好事，因為帶來了買入的機會。
他用時間來證明自己的正確。幾乎所有人都試圖用最快的時間賺最多的錢，而巴菲特卻在等待，等待好機會，等待好公司給他帶來巨大的回報。巴菲特懷着長期主義，抵禦貪婪和恐懼，成為了遊戲的勝利者。
