投資最重要的事-讀書筆記

本書作者是霍華德·馬克斯，華爾街頂級投資人，全球最大資產管理公司之一「橡樹資本」的聯合創始人兼董事長，最受尊重的投資意見領袖之一。此人善於在危機中逆勢而為，其投資眼光獨到老辣，被稱為「兇猛的華爾街禿鷲」。從上世紀90年代起，他每年為全球投資者提供備忘錄，股神巴菲特是其忠實粉絲。巴菲特說：「我第一時間打開並閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學到東西。」著有暢銷書《周期》。

本書是作者多年投資備忘錄精華的總結，詳細闡述了逆向投資策略和價值理念，分析了投資者常見的投資誤區。其對投資理念、市場風險、價值分析的深刻理解、把握，展現了一位華爾街頂級投資人的深厚實戰功力。這本書受到巴菲特的鼎力推薦，並受到全球投資者歡迎和重視。對於每一位渴望在投資領域獲得成功的人而言，這都是一本經典必讀書目。

逆向投資

本書作者為我們介紹了一種投資策略，叫做逆向投資。作者鼓勵我們採取和別人不同的行動：做逆向投資者。那麼什麼是逆行投資呢？它的意思是說，反其道而行之的意思。

舉個例子：

假設現在有這麼兩個人，都賺到了一千萬。第一個人的一千萬，是靠玩俄羅斯轉盤轉出來的，運氣特別好，轉出來一個特等獎；第二個人，是個技術精湛、勤勤懇懇的牙醫，他這一千萬，就是靠每天出診，為一個又一個病人解決牙齒問題賺出來的。

對於靠玩俄羅斯轉盤的這個人，很顯然只是運氣使然。也就是撞大運，有很大的隨機性。而牙醫靠自己自身的能力，跟運氣沒什麼關係。投資也是一樣的道理，大家都在投資，那些所謂專業投資經理，看似是一樣的，但事實是，有的人是投資局中的賭徒，而有的人是投資局裡的牙醫。作者認為，真正的逆向投資者，既不能是純粹的賭徒，也不是純粹的牙醫，而是一個在賭局中懂得運用市場規律的牙醫。賭徒投資靠的是運氣、時機發財。

舉個例子：

在2015年6月，股市形勢一片大好。每隻股票都是熱點，滬指曾一度達到5178.18點的當年最高。許多人認為，這是賺錢的好時機。很多人抱着這樣的心理蠢蠢欲動，再加上身邊朋友的勸告和現身說法。比如「不用擔心太多，現在買什麼都能賺，我本金都翻了20倍了」等等，於是，就在證券所開了戶，隨着股民大軍殺入了市場。但結果卻是，股市連續暴跌11日，中小板、創業板跌幅更是創下歷史紀錄，很多人連本錢都沒保住。

理性價值

而牙醫投資的理念則是冷靜思考，他們覺得市場像鐘擺一樣，擺到一個方向的最高點時，一定會往回擺。既然市場是有周期的，不如忽視市場環境，專心關注投資項目的內在價值。於是，牙醫們會做詳盡的公司基本面分析和調查，什麼收益啊、現金流啊、硬資產啊、內部管理啊、品牌價值啊等等，反正就奔着一個目標去：買好的，買有價值的。然而事實並不是如此。

舉個例子：

1968年，紐約的花旗銀行，有一種投資方法，叫「漂亮50投資法」，這種投資組合的要點就是：選現在漂亮、以後看起來也很可能會繼續漂亮的企業股。比如，像 IBM 、柯達、寶麗來、可口可樂、雅芳、惠普、摩托羅拉等等。這些大公司沒人能說他們不好，因此當時投資界認為，如果一家公司看起來夠牛，那就不用考慮股價高低，甚至哪怕今天看起來價格太高，過上幾年就物有所值了。因此這種漂亮50投資法正是一種不顧一切的、典型的依照價值投資的理性思路。但結果是，柯達、寶麗來的膠片攝影被數碼技術衝擊，基礎業務銳減；摩托羅拉被收購；IBM因為行動遲緩，被新興競爭者搶奪市場。漂亮50投資法給當時投資者的教訓，就是如果死板地依照理性價值，而不顧及價格趨勢，那麼一樣是失敗的投資策略。

預測未來趨勢

還有很多人會想，那我就去關注價格趨勢，去預測未來的價格趨勢不就可以了嗎？買潛力股。但作者認為未來的可能性有很多，確切地預測未來趨勢其實是一件很難的事情，就算是某些代表了未來趨勢的行業，也不一定就是好的選擇。

比如，上世紀90年代，科技、互聯網、電子商務有改變世界的潛力，於是掀起了一股科技股熱潮。科技股上漲，吸引更多人買入，股價進一步上漲，投資者跟進，媒體也在一旁煽風點火盛讚科技股投資者的智慧。大家覺得這是一個永遠不會結束的良性循環。但在2000年初，儘管沒有任何引發下跌的外部事件，這些科技股卻開始突然崩潰。這就是當時美國金融市場上有名的科技泡沫。

作者認為，只有價格低於價值，才算真正的潛力股，而不能因為它的行業先進、代表了未來趨勢就認為有所謂的潛力。

逆向投資

真正高明的逆向投資，應該是遵循從價格出發的原則，並且對於大家都認可的事情保持高度警惕。

舉個例子：

作者所創立的橡樹資本，其實是全球最大的不良資產管理公司。一般大家都會認為，對於不良資產根本不敢大量收購，更別談從中拿到什麼投資回報。然而霍華德卻並不這麼想。他了解，大家都是怎麼看待不良資產的，比如，覺得它們是垃圾債券，違約風險太高，缺乏理想投資的賣點等等。但霍華德說，當面對這些大眾通常的想法時，你要做的不是順應大眾思路，而是應該馬上提出自己的質疑。

「在還不知道其價格的情況下，為什麼我要全盤否定一個潛在投資類別呢？「既然沒人看好，那麼它的價格是不是很低？對它的需求、價格，是不是今後很可能上漲，這樣是不是反而更容易有良好表現？」每當這麼思考之後就會發現，那些大眾眼裡價格便宜的「垃圾」，並不代表着沒有好的投資品質。這就是作者認為的典型逆向思維邏輯。於是1987年，霍華德和他的合伙人成立了一個投資不良債務的基金，也就是後來的橡樹資本。

這種逆向思維，在2008年經濟危機前為霍華德發揮了更大的價值。2005到2007年，美國社會正處在一個普遍相信沒有風險的階段，絕大多數人都相信，房地產能抵禦通貨膨脹，並能永久居住。投資市場上都是一片祥和氣氛。但作者卻認為，大家都相信沒有風險，其實就是最大的風險，在這種時候，最好和所有人背道而馳。2005年橡樹資本果斷地提前離場，直到兩三年後的2007、2008年，經濟才開始崩潰。當然，橡樹資本自然也要忍受痛苦，「別人都在賺錢，而我要冒着被炒的風險向客戶解釋為什麼我不賺」。最後，橡樹資本在這次經濟危機中，以極低價格收購了大量資本。在2009年經濟開始復甦時，橡樹資本獲得巨額投資回報。

借用巴菲特的話說，就是「在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼」。

如何選擇投資經理

作者認為逆向思維也是需要有專業的知識的，但對於很多不會投資的人來說，找到一個好的投資經理很重要。很多人會去看投資經理的過往經歷，優秀的業績。但霍華德在華爾街從業35年說：那些曾經擁有過最優秀業績的投資者，他們的投資生涯反而都非常短暫。因為許多人投資職業生涯的終結，都是來自於其後來的失誤，越是做出過優秀業績的投資者，越容易因為幾次低級愚蠢的投資失誤而徹底出局。作者指出，在投資領域，運氣的成分永遠也不會消失。很多投資經理當年取得了漂亮的投資回報，很多時候其實只是運氣。所以，作者的建議是，不要去注意投資經理過往的投資紀錄，而是要注意他們是如何去實現這些紀錄的。

確定投資目標

也就是說，我們要先知道自己的投資目標和風險傾向，也就是正確認識自身。先確定自己投資目標的好處，防止自己過度貪婪。

比如，很多人想掙9%，但是15%更好，20%、30%，最後越多越好，這樣是很有風險的。我們可以這樣想：我希望能賺9%，這滿足了我的需求，如果是15%我會更開心，但是20%、30%帶來的風險已經超過了我可承受的範圍，我要堅決避免。永遠要記住投資失敗的可能，永遠要考慮最壞情況。

觀察對方長期投資業績

這個很容易理解，通過看長期業績，我們可以知道這個人的能力水平怎麼樣。要看他在與自己投資風格不同的市場中，分別有着怎樣的業績。

比如，一個積極進攻型的投資者，在牛市時賺得比別人多，這不叫真本事，但在熊市時，如果他能虧得比平均值少，那才叫有本事。再比如，一個防禦型投資者，在市場表現不好時能超越市場表現，在市場表現良好時基本能與市場保持一致，這樣可以斷定他擁有卓越的投資技術。如果一個投資經理的業績長期與市場趨勢保持一致，我們就可以判斷，他的收益更多取決於環境和運氣。

對未來的看法

銷售大家肯定都熟悉，買個產品，會把產品夸的天花亂墜，各種忽悠，「自信」是描述這一學派成員的關鍵詞。作者把這種人叫做「我知道」學派，在這種人眼裡看來，未來是可知的。可能性最大的那種未來，會被他們當成唯一的未來。所以，他們的投資往往是危險的，喜歡把雞蛋都放在一個籃子裡，看似投資了許多不同的項目，但其實本質上都是一樣的，都是建立在他們對未來的盲目迷信之上。還有一類人叫做「我不知道」學派。對「我不知道」學派來說，關鍵詞，特別是在應對宏觀未來時，是謹慎。

這一學派的人普遍相信，未來是不可知，也是不需要知道的，正確目標是拋開對未來的預測，盡最大努力做好投資。於是，他們會把未來各種可能發生的情形都分析出來，告訴我們他考慮的多元化投資組合中有哪些項目，分別應對了怎樣的可能，如何儘可能降低風險。因此，問一下對方對於未來的預測，我們就可以看出這個人是屬於哪個學派，對於「我知道」學派的這類人，儘可能的遠離，這樣的人太危險，遲早會滿盤皆輸。

這是一本巴菲特讀了兩遍的書，巴菲特的投資水平極高，且他推薦的投資書籍極少，那麼他怎麼會如此推薦霍華德·馬克斯的這本書呢？

1、英雄所見略同。

兩個人都是價值投資的擁躉，都非常信奉格雷厄姆提出的價值投資的基本原則。霍華德·馬克斯幾乎在書的每一章都引用了巴菲特的話，可見他和巴菲特的投資思想是多麼相同。

2、英雄各有所長。

巴菲特擅長把非常複雜的投資哲理用非常通俗易懂的話說出來；霍華德·馬克斯則擅長結合自己的投資經驗把價值投資基本原則的實踐應用方法解釋得非常務實，並結合最新的經濟情況和市場情況提出自己的獨到見解。

投資是一門科學，更是一門藝術，而投資藝術和其他藝術一樣，要想卓越出眾，既要多用腦，又要多用心。

第一，如何用腦進行與眾不同的第二層次的思考和決策，想問題比一般人更深入。

第二，如何用心堅持與眾不同的第二層次的思考和行動，行動上比一般人做事更高明。

因此，這本書可以給我們帶來不一樣的洞見，給我們帶來不一樣的啟發。